Évaluation d'Entreprise : Maîtriser l'Actif Net et l'Approche Patrimoniale

Après avoir examiné la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF) qui se projette vers l'avenir, il est essentiel de comprendre l'évaluation d'entreprise sous un angle différent : celui de son patrimoine. L'approche par l'Actif Net, également appelée méthode patrimoniale, détermine la valeur d'une entreprise en se basant sur la réévaluation de ses actifs et de ses passifs à un instant donné. Cette méthode est particulièrement pertinente pour les entreprises dont la valeur repose fortement sur leurs immobilisations (immobilier, équipements lourds) ou pour des contextes de cession d'actifs.

Qu'est-ce que l'Actif Net Comptable Corrigé (ANCC) ?

L'Actif Net Comptable (ANC) est la base de l'approche patrimoniale. Il représente la différence entre le total des actifs et le total des dettes figurant au bilan comptable. C'est en quelque sorte ce qui resterait aux actionnaires si l'entreprise vendait tous ses actifs et remboursait toutes ses dettes, selon les valeurs comptables.

Cependant, la valeur comptable des actifs et des passifs ne reflète pas toujours leur valeur économique ou de marché réelle. C'est pourquoi on utilise le concept d'Actif Net Comptable Corrigé (ANCC). L'ANCC vise à donner une image plus juste de la valeur réelle de l'entreprise en effectuant des retraitements et des réévaluations sur les postes du bilan.

Calcul de l'Actif Net Comptable Corrigé (ANCC)

Le calcul de l'ANCC se fait en plusieurs étapes, en partant du bilan comptable :

Point de départ : l'Actif Net Comptable (ANC)
L'ANC est calculé à partir du bilan de l'entreprise :
$$ \text{ANC} = \text{Total Actif} - \text{Total Dettes} $$

Ou, de manière équivalente, en partant des capitaux propres :

$$ \text{ANC} = \text{Capitaux Propres} $$
(Ces deux formules sont équivalentes si le bilan est équilibré, mais l'approche par actifs - dettes est plus directe pour les corrections.)
Retraitements et Corrections :
Il s'agit d'ajuster l'ANC pour refléter la valeur économique réelle de l'entreprise. Ces corrections portent généralement sur :
- Les Actifs Fictifs : Élimination des postes d'actifs qui n'ont pas de valeur marchande réelle (ex: frais d'établissement, frais de recherche et développement immobilisés qui n'ont pas donné lieu à des brevets commercialisables).
- Les Plus ou Moins-values Latentes sur Actifs : Réévaluation des immobilisations (terrains, bâtiments, machines) et des stocks à leur valeur de marché actuelle. Si la valeur de marché est supérieure à la valeur comptable, on ajoute une plus-value latente ; si elle est inférieure, on déduit une moins-value latente.
- Les Provisions Non Justifiées : Réintégration des provisions comptables qui n'ont plus de raison d'être ou sont surévaluées (ex: provisions pour risques obsolètes).
- La Fiscalité Latente : Prise en compte des impôts différés liés aux plus-values latentes. Si une plus-value est constatée sur un actif, elle sera imposable lors de sa cession future. Il faut donc déduire une "dette fiscale latente" correspondante. Inversement pour les moins-values.
- Les Actifs et Passifs Hors Bilan : Intégration d'éléments qui ne figurent pas directement au bilan mais ont une valeur (ex: contrats de crédit-bail, litiges en cours, avantages ou désavantages concurrentiels non capitalisés).
La Formule de l'ANCC :
En tenant compte de ces corrections, la formule de l'ANCC devient :
$$ \text{ANCC} = \text{ANC} + \text{Plus-values latentes} - \text{Moins-values latentes} $$

$$ - \text{Actifs fictifs} + \text{Provisions non justifiées} - \text{Impôts différés liés aux retraitements} \pm \text{Autres éléments hors bilan} $$

Cette formule complexe souligne l'importance d'une analyse financière détaillée et d'une expertise en évaluation.

Exemple Simplifié de Calcul d'ANCC

Reprenons notre entreprise "Exemple-1" avec un ANC initial de 16 603.90 milliers d'euros (issu de l'article précédent sur le DCF, mais cela pourrait être son actif net comptable au bilan). Supposons les ajustements suivants :

Plus-value latente sur immobilier (valeur de marché > valeur comptable) : + 2 000 milliers d'euros
Moins-value latente sur stocks obsolètes : - 500 milliers d'euros
Actifs fictifs (frais d'établissement) à éliminer : - 100 milliers d'euros
Provision pour litige non justifiée : + 200 milliers d'euros
Impôt différé sur plus-value latente immobilière (taux 25%) : - $2000 \times 0.25 = 500$ milliers d'euros

$$ \text{ANCC} = 16603.90 + 2000 - 500 - 100 + 200 - 500 = 17703.90 \text{ milliers d'euros} $$

L'ANCC de Société. serait donc de 17 703.90 milliers d'euros après ces corrections.

Avantages et Limites de l'Approche Patrimoniale

Avantages :

Objectivité relative : Basée sur des éléments concrets du bilan, elle peut sembler plus tangible que des prévisions futures.
Pertinence pour certains secteurs : Idéale pour les entreprises "dormantes", les holdings patrimoniales, les sociétés immobilières ou celles dont l'activité est cyclique et difficile à prévoir.
Valeur de liquidation : Fournit une bonne estimation de la valeur de liquidation de l'entreprise en cas de cessation d'activité.
Complémentarité : Excellente base pour des méthodes mixtes (combinant actif net et rentabilité, comme le Goodwill).

Limites :

Vision statique : Ne tient pas compte de la capacité future de l'entreprise à générer des profits (sa "rentabilité"). Une entreprise avec un ANCC élevé mais des pertes récurrentes ne vaut pas nécessairement son actif net.
Complexité des retraitements : La réévaluation des actifs à la valeur de marché est subjective et peut être difficile à réaliser précisément.
Non-prise en compte de l'immatériel : Sous-estime souvent les actifs incorporels non bilanciels (réputation, savoir-faire, base clients, marque, brevets non valorisés) qui sont pourtant cruciaux pour la création de valeur moderne.
Dépendance aux données passées : Se base sur des données du bilan, qui sont historiques.

Conclusion

La méthode d'évaluation par l'Actif Net Corrigé (ANCC) est un pilier de l'évaluation d'entreprise, offrant une vision de la valeur basée sur les éléments tangibles et immatériels corrigés du patrimoine. Bien qu'elle ne prenne pas en compte directement le potentiel de rentabilité future, elle est indispensable pour une analyse complète, notamment en combinaison avec des méthodes basées sur les flux ou la rentabilité. Comprendre l'ANCC permet d'appréhender la "valeur plancher" ou la "valeur de liquidation" d'une entreprise, et constitue une base solide pour des négociations de cession ou d'acquisition.

Évaluation d'Entreprise : Maîtriser l'Actif Net et l'Approche Patrimoniale